3 de noviembre de 2025
¿Vuelve el carry trade?: las consultoras piden acumulación de reservas y bajar el riesgo país
Más allá de la euforia inicial de los mercados, los analistas siguen enfocados en la política cambiaria y no ven con buenos ojos las fricciones internas del gobierno
>Las principales consultoras coinciden en que el Gobierno debe comenzar a acumular reservas para bajar el riesgo paÃs, volver al mercado internacional de capitales y no depender crónicamente de EEUU y los entes multilaterales.
“El oficialismo superó el objetivo de mÃnima (asegurar un tercio en Diputados) y, junto al PRO, consiguió también un tercio en el Senado, dejando al peronismo sin mayorÃa en esa cámara por primera vez desde el regreso de la democraciaâ€, señaló Econviews. “En lo económico, las áreas crÃticas que requieren algún tipo de recalibramiento son la estrategia de acumulación de reservas, la polÃtica cambiaria y la monetaria. Lo que suceda en estas áreas dependerá de una decisión central: si el gobierno va a seguir priorizando la desinflación a toda costa, o si hay otros objetivos como la acumulación de dólares y el crecimiento que empiezan a ponderar másâ€, dice la consultora que dirige Miguel Kiguel.
La consultora considera positivo que Milei y funcionarios del BCRA insinuaron que, en un contexto de crecimiento de la demanda de dinero, podrÃa haber espacio para comprar dólares en el mercado. “SerÃa una buena decisión: la falta de reservas ha sido el eslabón más débil del programa. La pregunta es si el Gobierno está dispuesto a tolerar cierta presión cambiaria e inflacionaria a cambio de este objetivo, y si el actual esquema de bandas es compatible con esa estrategiaâ€, señala. Al respecto, considera que “lo más probable†es que la mayor parte de los dólares lleguen por la vÃa financiera. “El riesgo paÃs cayó de 1.100 a la zona de 600 puntos en apenas una semana, y todavÃa tiene margen para bajar a niveles cercanos a 450, donde se ubican paÃses comparables (más aun considerando el respaldo del Tesoro estadounidense). Ese nivel pondrÃa a la Argentina a las puertas de volver a emitir deuda y despejar el calendario de vencimientos del año que vieneâ€, subraya el informe.
A corto plazo, razona la consultora, “el flujo de dólares deberÃa ser positivo, a pesar de que no haya agro hasta marzo. Proyectamos que vuelva el flujo financiero vÃa emisiones de empresas y provincias y la vuelta al mercado del Tesoro, no solo vÃa colocaciones en pesos (como los Bontes 2030) sino también refinanciando el vencimiento de bonos de enero 2026 (USD 4000 millones). Posiblemente, ayude también una desdolarización post electoral del mercado. Igualmente, la dolarización estructural seguirá y el déficit de turismo será alto en el verano 2026â€.
El informe semanal de FMyA recuerda que el BCRA dijo que la próxima etapa será de compra de reservas. “Si hay exceso de dólares podrán recomprar el Tesoro o el BCRA, sin cambiar el régimen cambiario, como ocurrió después de la salida del cepo en abril. La duda que tenemos es si el BCRA aprovechará este veranito para terminar de flexibilizar las restricciones cambiarias, sobre todo a empresas. Si el optimismo es grande y hay entrada de capitales, es una buena oportunidad. Con un buen contexto y salida del cepo, el dólar podrá subir, pero no mucha más que la inflación. Ese es nuestro escenario que planteamos en las últimas proyecciones de septiembre si la elección salÃa bien. También esperamos que el BCRA revierta su polÃtica de encajes para dar más fluidez al créditoâ€, subraya.No todo se explica por “riesgo Kâ€, dice 1816. Los activos argentinos estaban flojos antes del 7 de setiembre y en 2018 la corrida contra Macri no arrancó por temas polÃticos, explica. “Pero los 4 antecedentes que marcamos son más que suficientes para demostrar que se trata, por lejÃsimos, del principal factor que inquieta a los inversoresâ€
¿Qué falta ahora para que el riesgo paÃs baje lo suficiente para acceder al mercado?, se plantea retóricamente la consultora. Y responde:- Según el informe de 1816, “sigue siendo una incógnita si el esquema de bandas es compatible con que el BCRA o el Tesoro compren muchos dólares (incluso Bessent deberÃa comprar en algún momento sus USD 2.100 millones, si quiere salir de su posición). La baja monetización (Base Monetaria sobre PBl está en 4,5% y promedió casi 9% en el periodo 2005-2018) es una diferencia (al tipo de cambio actual, unos USD 25.000 millones) â€deberÃa permitir compras oficiales, pero hay que ver a qué precio (es decir, a qué nivel del dólar). En la semana hay que pagarle al FMI cerca de USD 850 millones y, como tiene menos de USD 80 millones de depósitos en el BCRA, suponemos que le comprará los dólares al Central (son los mismos Dólares que el Tesoro le habÃa dado al BCRA cuando llegó la plata del FMI)â€. El “escenario base de la consultora es que la Argentina vuelva a acceder al mercado internacional en los próximos meses. El bono GD35 voló más de 20% en las primeras 3 ruedas de la semana y rinde 10,8%, pero el potencial alcista sigue siendo relevante si el riesgo paÃs continúa comprimiendo: si dentro de 6 meses rinde 9%, el retorno total en dólares (sin reinversión de cupones) serÃa 15 por ciento. El spread de legislación (ratio de precios GD30/AL30) comprimió, pero sigue arriba de 4%. En estos precios tiene sentido rotar de Globales a Bonares, en nuestra opiniónâ€.La consultora F2, que dirige Andrés Reschini, señaló que “la sorpresa del domingo se convirtió en un festival para los activos locales que derivó en un alza para el Merval del 50,5% en dólares y hundió al Riesgo PaÃs hasta un nivel de 650 puntos. Sin embargo, esas mejoras no tuvieron un correlato similar en el tipo de cambio, dado que este se mantiene en un nivel muy cercano a la banda superior del esquema cambiarioâ€.El informe indica que “con el último dato disponible del BCRA, al jueves pasado, los pasivos remunerados donde presumiblemente estarÃan los pesos del Tesoro americano sufrieron una estrepitosa caÃda de equivalente a USD 2.486 millones, lo que llama poderosamente la atención ya que, obviamente, no fueron a demandar divisas al mercado por lo que es probable que muy pronto haya novedades sobre el destino de esta montaña de pesosâ€.
El informe de la consultora observa que el esquema actual “funciona como un cÃrculo virtuoso para las cuentas argentinas: la estabilidad del tipo de cambio refuerza la demanda de pesos, la demanda de pesos permite sostener tasas reales positivas, y las tasas reales positivas incentivan el ingreso de capitales financieros que fortalecen las reservasâ€. Pero se trata de un equilibrio “extremadamente sensible†y por eso considera “clave evitar una apreciación excesiva del tipo de cambio, ya que una brecha demasiado baja o un peso sobrevaluado podrÃan generar nuevamente atraso cambiario, el principal detonante histórico del desarme del carry tradeâ€.
Buenbit, por su parte, se centra en el Bitcoin e indica que el titular de la Fed, Jerome Powell, dejó en claro que no hay garantÃas de nuevos recortes en diciembre. Ese matiz, más que el recorte en sÃ, fue lo que movió al mercado: las expectativas pasaron de una continuidad en la flexibilización monetaria a un escenario de tasas altas por más tiempo. La reacción fue inmediata. Bitcoin, que habÃa alcanzado un máximo de USD 126.000 el 6 de octubre, se desplomó a 107.000 tras las declaraciones de Powell, antes de estabilizarse en torno a los 109.000. El mercado leyó que la polÃtica de la Fed seguirá dependiente de los datos, y que la puerta a una polÃtica más laxa permanece abierta, pero no inminenteâ€.
Para esta semana la duda es como tomarán los inversores los cambios de gabinete y la cuasi-ruptura de alianza con el Pro. El entusiasmo alcanzó su máxima expresión el viernes y dejó la vara alta. Otra vez la polÃtica rige las decisiones de los inversores.COMPARTIR:
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